隔夜逆回购操作3000亿元专家：7天逆回购政策利率定位仍然明确

　　6月29日，中国人民银行（以下或称央行）以固定利率、数量招标方式开展了1575亿元7天期逆回购操作当天操作复盘，同时开展了3000亿元隔夜逆回购。

　　值得注意的是，隔夜逆回购尽管也是固定利率操作，但最新操作未披露对应利率水平。

　　中信证券首席经济学家明明团队指出，虽然当下隔夜逆回购工具作为短端流动性管理创新工具被投入使用，7天逆回购利率主要政策利率的定位仍是关键基准，因此公告中未公布隔夜逆回购操作利率。

　　光大证券固定收益首席分析师张旭指出，事实上，对于债券市场参与者而言，央行公开市场业务隔夜逆回购利率并不重要，建议更加关注7D OMO利率和DR001（货币市场隔夜利率）。

　　隔夜逆回购只公布数量未公布利率

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　　中国人民银行近期宣布，公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标。

　　6月29日，中国人民银行在常态化操作7天期逆回购的同时，操作隔夜逆回购3000亿元。7天期逆回购操作利率为1.4%，但隔夜逆回购操作利率未公布。

　　中信证券首席经济学家明明团队分析，这意味着7天逆回购政策利率定位仍然明确。

　　明明团队分析，2024年7月，伴随央行对7天逆回购利率主要政策利率定位的确立，其操作模式改革为固定利率、数量招标。虽然当下隔夜逆回购工具作为短端流动性管理创新工具被投入使用，7天逆回购利率主要政策利率的定位仍是关键基准，因此公告中未公布隔夜逆回购操作利率。

　　光大证券固定收益首席分析师张旭指出，部分投资者认为，1D OMO利率是DR001乃至于整个金融市场的“锚”，1D OMO利率设在哪里，DR001就会走向哪里。他认为现阶段并非如此，目前1D OMO只是在月末这样的特殊时点操作，而大多数时间不操作，显然其不具有持续锚定DR001的作用。

　　张旭说，隔夜逆回购工具采用固定利率、数量招标，这既有助于稳定市场对于资金利率的预期，也提升了交易商管理流动性的主动性和灵活性，该方式特别适合央行供给1D和7D这种短期基础货币的场景。与此相比，固定数量、利率招标的方式更适用于供给更长期限流动性的场景，例如3个月、6个月的买断式逆回购和1年期的MLF工具。

　　隔夜逆回购工具作为常态化7天逆回购工具的补充

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　　回顾近年利率调控机制变迁，2024年7月，为增强政策利率的权威性，有效稳定市场预期，中国人民银行发布公开市场业务公告，宣布即日起公开市场7天期逆回购操作采用固定利率、数量招标。通过明示操作利率，7天期逆回购承担起主要政策利率的角色，自此，MLF利率作为主要政策利率的功能逐渐淡化。

　　从2016年开始，中国人民银行每日连续开展公开市场操作，且均在每日上午开展一场逆回购操作。考虑到临时流动性变化带来的冲击，2024年7月，中国人民银行创设临时正回购或临时逆回购，操作时间为工作日16:00~16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp，视情况开展操作。不过自其创设以来，该工具并未启用过，这意味着银行间货币市场利率波动较为平稳。

　　2025年3月起，MLF采用固定数量、利率招标、多重价位中标的方式开展操作。MLF操作此番不再统一中标利率，宣告MLF彻底淡出政策利率功能，而回归中期流动性工具属性。

　　2026年6月，临时隔夜正、逆回购工具得以优化，操作时间调整为工作日15:00~15:30，操作利率分别调整为公开市场7天期逆回购操作利率减点25bp和加点25bp。央行进一步明确工具使用规则：在DR001持续低于或高于相应工具操作利率时，将结合一级交易商需求启动相应操作。

　　除此之外，中国人民银行还增加隔夜逆回购操作。明明团队分析，随着隔夜逆回购启动，预计市场DR001定价可能更多受到隔夜逆回购工具操作规模影响，关注未来利率走廊进一步改革空间。

　　明明团队表示，隔夜逆回购工具在指定日期操作，仍需关注其是否常态化，或是流动性偏紧阶段的工具补充。展望后续，如果隔夜逆回购工具为阶段性工具，需关注缴准日、缴税申报截止日以及月末等流动性季节性收紧时点央行的操作情况。