当全球锆产品产能第一的光环笼罩着长裕控股集团时，招股书披露的368.17万元房产瑕疵却如一根细小的刺，刺破了投资者对这家“隐形冠军”的美好想象。招股书显示，这家主营锆类产品、特种尼龙和精细化工产品的企业当天操作复盘，在光鲜的产能规模背后，正面临着原材料价格波动、国际巨头围剿、技术“卡脖子”突破不及预期、内控漏洞频现的多重风险交织困局。
一、原材料“命门”：价格波动与供应链安全的双重绞杀
招股书显示，公司主要原材料锆英砂的采购价格受产业政策、市场供需变化、石油价格变化、国际政治变化等多种因素影响，而我国锆矿储存量较小，全球主要锆英砂供应商对国际市场价格具有较强影响力。这种依赖度在财务数据中体现得淋漓尽致——报告期内，公司原材料成本占主营业务成本的比重较大，而锆类产品毛利率从30.79%一路下滑至21.91%，呈现持续下降趋势。
值得注意的是，2025年全球锆英砂市场环境依然复杂。澳大利亚Iluka公司60%品位锆英砂CIF中国报价在2025年7月涨至2150美元/吨，较上月上涨8%。与此同时，氧化锆价格却在2025年6月降至4.6万元/吨，同比降幅8%。这种原材料与产成品价格走势的背离，正在挤压企业的利润空间。虽然招股书提到公司对下游客户存在一定的成本转嫁能力，但在行业竞争加剧的背景下，这种转嫁能力正在被削弱。
配资炒股二、技术突围：国产化曙光下的“玻璃天花板”
在特种尼龙领域，公司面临的不仅是国际巨头的市场垄断，更是核心技术的“卡脖子”困境。招股书坦承，部分特种尼龙产品原材料如己二胺及其关键原料己二腈等生产技术过去长期被国外企业垄断，产能主要集中在英威达、奥升德、巴斯夫等国际化工巨头手中。尽管2022年中国化学等国内厂商宣布建成相关产线并已经投产，但招股书依然警示“未来若己二胺等原材料国产进程不及预期，供给继续受限造成原材料市场价格频繁大幅波动”的风险。
2025年，国产己二腈产业迎来重大突破。中国化学天辰齐翔新材料有限公司年产20万吨己二腈装置在2025年12月8日全面达产，标志着我国在该领域实现了技术自主。然而，技术突破不等于市场突破。预计2025年全国PA66总需求量在132万吨左右，年均复合增速为2021至2025年。面对杜邦、阿科玛、赢创等国际化工巨头的先发优势，长裕集团能否在技术国产化的浪潮中真正实现市场突围，仍需观察。
更令人担忧的是，公司与第一稀元素的合作条款对公司纳米复合氧化锆产品的市场拓展形成了实质性限制。招股书显示，合资公司在中国国内销售的齿科材料必须通过乙方关联方进行销售，而向中国以外的收货方销售产品需经代表三分之二以上表决权的股东同意，且仅可向乙方事先书面许可的用户进行销售。这种“玻璃天花板”式的限制，让公司在高端材料市场的国际化布局步履维艰。
三、内控漏洞：治理结构缺陷下的“蚁穴”风险
如果说外部竞争是长裕集团的“明枪”，那么内部治理问题则是潜伏的“暗箭”。招股书披露，报告期内公司存在关联方资金拆借、与关联方相互提供劳务、通过邮件形式与客户约定额外条款、研发人员薪酬及研发费用核算不规范、销售佣金支付执行内控不规范、销售环节内部控制一般缺陷等内控不规范情形。
虽然公司表示已对前述内控不规范情形进行了有效整改，但控股股东、实际控制人直接及间接控制公司53.20%股权的股权结构，意味着治理风险并未根除。我们注意到，公司部分房屋建筑物未办理权属证书或未按用途使用，账面价值368.17万元，占固定资产-房屋建筑物账面价值总额的3.41%。更令人关注的是，子公司广通新材料在向日本地区出口氧氯化锆时，存在未按照相关规定使用经鉴定的包装容器、设置明显的危险货物标签及向海事主管部门报告的情况，可能面临最高三十万元的罚款风险。
这些看似“小问题”的背后，反映的是公司治理结构的深层缺陷。当一家企业连基本的合规经营都存在瑕疵时，其声称的“技术创新”、“高端制造”战略能否真正落地，值得投资者深思。
四、贸易阴云：关税大棒下的出口困局
2025年的国际贸易环境对长裕集团而言雪上加霜。招股书披露，2025年2月，美国官方宣布对全部中国输美产品在原有税率的基础上加征10%关税；2025年3月，美国官方再次宣布对全部中国输美产品加征10%关税。虽然公司出口美国的产品以氧氯化锆为主，且最近三年氧氯化锆不涉及加征关税，但中美贸易摩擦的持续升级无疑为公司的国际化战略蒙上了阴影。
投资机构分析认为，中美经贸摩擦不仅冲击了中国化工企业的上游原料端，更直接压制了大量具有国际竞争力的中高端化工品出口。2025年4月2日起，美国宣布“对等关税”政策，2024年中美石化贸易已呈“双向收缩”态势，我国对美石化出口额243.8亿美元。在这种背景下，长裕集团的出口业务将面临更大的不确定性。
五、风险交织：多重压力下的盈利困局
最令人担忧的是，上述风险并非孤立存在，而是形成了相互强化的恶性循环。原材料价格波动直接影响毛利率，而毛利率的下滑又削弱了公司研发投入的能力；技术突破不及预期导致产品竞争力不足，进而加剧了市场竞争压力；内控漏洞频现损害了公司声誉，增加了合规成本；贸易摩擦升级则进一步压缩了市场空间。
招股书数据显示，报告期内公司主营业务毛利率分别为28.35%、23.27%、23.83%及23.54%，呈现波动下降趋势。汇率风险同样不容忽视——报告期内，公司产生的汇兑损益分别为-2480.78万元、-443.57万元、-328.64万元及80.41万元，波动幅度巨大。应收账款余额持续攀升，报告期各期末应收账款账面价值分别为19138.33万元、24519.62万元、25974.09万元及32762.10万元，占总资产比例稳定在15%以上。
当这些风险在2025年的宏观经济下行压力下集中爆发时，公司的盈利能力和持续经营能力将面临严峻考验。募投项目建成后，新增固定资产带来的折旧压力将进一步加剧这一困境。如果行业或市场环境发生重大不利变化，募投项目无法实现预期收益，则相关项目折旧的增加可能导致公司利润出现一定程度的下滑。
结语：理性看待“光环”背后的隐忧
元股证券:ygzq.hk长裕集团的招股文件揭示了一个深刻的现实：在化工行业这个看似传统的领域，真正的竞争早已超越了简单的产能比拼，而是深入到技术自主、供应链安全、公司治理、全球布局等多个维度。当投资者被“全球最大氧氯化锆产能”的光环所吸引时，更应关注招股书揭示的那些“小瑕疵”背后的系统性风险。
2025年的化工行业正经历着前所未有的变局——原材料价格波动加剧、技术国产化加速、贸易壁垒高筑、环保要求趋严。在这样的大背景下，长裕集团能否突破重围，关键不在于产能规模的扩张，而在于能否真正解决核心技术“卡脖子”问题、完善公司治理结构、构建安全可控的供应链体系、以及灵活应对国际贸易环境的变化。
对于投资者而言，长裕集团的风险提示不仅是一家企业的个案，更是中国化工行业转型升级过程中普遍面临的挑战缩影。在追求“专精特新”的道路上当天操作复盘，只有真正将风险意识内化为企业基因的企业，才能在激烈的市场竞争中行稳致远。
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