A股IPO月报|华泰联合“掉队”明显招商证券等“颗粒无收”

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/图灵

　　2026年3月，A股IPO审核数量迎来阶段性高峰，一个月上会23家企业，全部过会。今年一季度，合计48家A股拟IPO企业上会接受审核，过会46家，名义过会率高达95.83%。如果加上2次上会过会企业，名义过会率高达100%。

　　终止层面，今年3月份继续保持个位数，为4家；一季度合计终止11家，较去年同期的42家同比大幅减少73.8%。

　　发行及募资情况，3月份合计有13家企业IPO，合计募资107.5亿元，环比大幅增长。今年1-3月份，合计有30家企业在A股成功IPO，合计募资258.79亿元，同比大幅增长57.07%。

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　　IPO受理情况：宇树科技申报11天就被抽中现场检查科创属性被关注

　　2026年3月，A股IPO市场新受理了8家公司，其中包括知名科技企业中科宇航和宇树科技。今年一季度，合计受理了11家企业。

　　4月1日晚，中国证券业协会发布2026年第二批首发企业现场检查抽签名单揭晓，有两家企业上榜：中科宇航和宇树科技。值得关注的是，中科宇航3月31日刚刚获受理，次日即被抽中；而宇树科技3月20日受理，时隔11天便被抽中。

　　其中值得关注的是宇树科技。招股书显示，宇树科技专注于高性能通用人形机器人、四足机器人、机器人组件及具身智能模型的研发、生产和销售业务。2025 年度，公司人形机器人出货量已超5500台，出货量全球第一。

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　　宇树科技在很多同行公司巨额亏损的情况下实现巨额盈利，并且称采用机器人整机及核心部组件全栈自研的技术路径。招股书未公布前，很多投资者认为宇树科技应该是研发费用及费用率都远超同行的存在，发明专利等无形资产应该是断档式领先。但事实却是，报告期内完整会计年度的研发费用皆低于1亿元，仅为优必选的九分之一；研发费用率大幅下降且显著低于同行可比公司均值。宇树科技招股书22次提到“全栈”自研，但同样全栈研究的优必选，专利总数是宇树的10倍，发明专利是宇树的70倍以上。

　　对于一家“硬科技”、冲刺科创板的机器人企业而言，研发投入、发明专利数量等是最核心的“入场券”。然而，宇树科技的数据却有些意外，详见《宇树科技IPO：招股书22次提及“全栈”自研，研发费用仅为优必选的九分之一》等文章。

　　更值得关注的是，优必选近期发布的2025年年报。优必选在年报中称：2025年公司核心业务实现突破，人形机器人业务收入增长强劲。其中，全尺寸具身智能人形机器人（非遥控非玩具，身高160cm以上）表现亮眼，收入达8.2亿元，同比增长2203.7%，销量达1079台，同比增长35866.7%，收入、销量均位列全球第一。

　　但宇树科技招股书也称：2025 年度，公司人形机器人出货量已超5500台（纯人形，不含轮式双臂机器人），出货量全球第一。

　　优必选在年报中对全尺寸具身智能人形机器人的限制条件有三个：一是“非遥控非玩具”；二是“身高160cm以上”；第三是最重要的“具身智能”。这可能是上述两家公司数据“打架”的原因之一。

　　市场上对宇树科技的一个质疑是：其核心产品之一——人形机器人大多销售给了高校及科研单位，是否具备商业化价值待考。 2025年1—9月，科研教育占其人形机器人业务收入的73.6%，商业消费占17.39%，行业应用占9.01%。

来源：宇树科技申报材料

　　不过，宇树科技另一大核心产品四足机器人已经走出实验室，走向商业化。2022年。科研教育领域占其四足机器人收入的68.61%；到了2025年1—9月，商业消费成为其四足机器人的第一大收入来源，占比42.3%。

　　优必选的战略非常聚焦：深入工业制造场景。年报显示，截至2025年，优必选已成为全球唯一实现全尺寸具身智能人形机器人全年交付超千台的企业，其中工业场景应用占比超80%。

　　IPO终止情况：华泰联合终止数量最多

　　2026年3月，A股IPO审核数量迎来阶段性高峰，一个月上会23家企业，全部过会。今年一季度，合计48家A股拟IPO企业上会接受审核，过会46家，名义过会率高达95.83%。如果算上二次上会过会企业，名义过会率高达100%。

　　一季度两家首次上会遭暂缓审议的两家企业分别是宁波惠康工业科技股份有限公司、浙江信胜科技股份有限公司，两家公司在3月份二次上会，全部通过。

　　在IPO审核提速的背景下，证监会批文下发也在同步加快。2026年一季度过会企业中，已有19家顺利拿到证监会注册批文。

　　wind数据显示，今年3月份继续保持个位数，为4家；一季度合计终止11家，较去年同期的42家同比大幅减少73.8%。

　　11家终止IPO的企业中，华泰联合保荐的项目数量最高，为2家，其他券商皆为1家。华泰联合保荐的两家企业是南京沁恒微电子股份有限公司（沁恒微）、江苏亚电科技股份有限公司（亚电科技）。

　　沁恒微是一家集成电路设计企业，主营业务为接口芯片和互联型MCU芯片的研发、设计及销售。有观点认为，科创板突出“硬科技”定位，沁恒微在接口芯片领域虽有一定积累，但其所处的细分赛道竞争异常激烈，国内外巨头林立。

　　亚电科技主营半导体湿法清洗设备的研发、生产和销售，该公司产品主要应用于半导体前道晶圆制造过程中的湿法清洗环节。大客户依赖是亚电科技被外界质疑的问题之一。2025年上半年，亚电科技向隆基绿能销售光伏湿法专用设备、配套产品及服务金额为1.37亿元，占主营业务收入比例为51.91%，原则上构成对单一客户的重大依赖。

　　今年1月，华泰联合证券在一周内先后主动撤回亚电科技和沁恒微两家半导体企业的科创板IPO申请，两家公司的受理时间、问询时间、撤回时间基本上是“前后脚”，且均未提交审核问询回复。两个半导体IPO项目在短时间内相继以“主动撤回”告终，且均未对外披露具体原因，这一现象拷问华泰联合在项目筛选、尽职调查和持续督导方面是否存在系统性问题。

　　IPO发行情况：恒运昌承销保荐费用率偏高

　　Wind显示，3月份合计有13家企业IPO，合计募资107.5亿元，环比大幅增长。今年1-3月份，合计有30家企业在A股成功IPO，合计募资258.79亿元，同比大幅增长57.07%。

　　30家企业中，实际募资额最高的是振石股份，实际募资29.19亿元；募资最少的是海圣医疗，实际募资1.43亿元。

　　30家企业中，易思维、电科蓝天、恒运昌、世盟股份四家公司的IPO发行市盈率超过行业市盈率，四家公司的发行市盈率分别为90.39倍、56.79倍、48.39倍、15.29倍，所属行业平均市盈率分别为44.28倍、44.69倍、39.84倍、14.64倍。

　　30家IPO公司中，视涯科技-UW承销保荐费用最高，为12624万元；最低的是国亮新材，金额为1099.03万元。

　　一季度，承销保荐费用率较高的是恒运昌，实际募资15.61亿元，承销保荐费用为11711.01万元，承销保荐费用率为7.50%。

　　一季度，实际募资在13亿元-17亿元之间的IPO企业有5家，分别是盛龙股份、电科蓝天、恒运昌、陕西旅游、易思维，实际募资额分别为16.81亿元、16.45亿元、15.61亿元、15.55亿元、13.99亿元，承销保荐费用分别为8627.12万元、3859.88万元、11711.01万元、2400万元、8432.5万元，承销保荐费用率分别为5.13%、2.35%、7.50%、1.54%、6.03%。数据对比可知，恒运昌承销保荐费用率偏高，而保荐券商中信证券将1.17亿元佣金收入囊中。

　　从市场表现看，30家IPO企业上市首日皆实现了股价大幅上涨，上市首日收盘价较发行价涨幅最高的是电科蓝天，涨幅高达596.30%；涨幅最少的是通领科技，涨幅仅41.42%。

　　IPO承销保荐排名：华泰联合“掉队”明显招商证券等“颗粒无收”

　　Wind数据显示，2025年一季度，IPO承销金额前三名是华泰联合（22.29亿元）、东兴证券（17.94亿）、申万宏源（12.95亿）。彼时中信证券仅列第四（11.69亿），中金公司排在第五（11.62亿），国泰海通（合并前国泰君安）仅列第八（10.11亿），而海通证券单独位列第六（10.51亿）。